hrvatski

Valuacija nefinancijskih korporacija u Republici Hrvatskoj

Temeljna hipoteza doktorske disertacije da se proces vrednovanja može formulirati kao primjena modela diskontiranja novčanih tokova koji uzima u obzir makroekonomske cikluse i granske determinante, čime se doprinosi kvalitetnijem vrednovanju poduzeća, te adekvatnijim investicijskim odlukama. Tehnika nowcastinga, temeljena na faktorskom modelu, prezentirana u ovom radu, ima neprocjenjivu vrijednost u identificiranju stanja ekonomskog ciklusa, naročito uoči promjene pojedine faze ekonomskog ciklusa, što može značajno utjecati na vrednovanje korporacija te posljedično na tržišnu cijenu dionica korporacija. U istraživanju je dokazano da vrijednosti hrvatskih korporacija dobivene modificiranim modelom slobodnog novčanog toka ukazuju na udaljenost tržišnih i intrinzičnih vrijednosti korporacija početkom 2011. godine. Magnituda udaljenosti tržišne i intrinzične vrijednosti ovisi o promatranoj grani ekonomije pa je tako građevinski sektor izrazito precijenjen, dok je brodarski sektor blago precijenjen. S druge strane, većina analiziranih dionica u prehrambenom sektoru je podcijenjena tako da se ne može govoriti o generalnoj precijenjenosti tržišta kapitala već se svakom sektoru i korporaciji treba pristupati odvojeno. U radu su istaknuti razlozi te precijenjenosti, odnosno podcijenjenosti. Istraživanjem su opovrgnute i polujaka i jaka verzija hipoteze efikasnog tržišta što su bile pomoćne hipoteze. Postignuta je svrha istraživanja obzirom da je kreiran odgovarajući model koji rezultira efikasnim vrednovanjem na temelju čega se dobiva odgovarajuća intrinzična vrijednost poduzeća, čime je problem vrednovanja korporacija, koji nije jasno definiran u hrvatskim okvirima, dobio cjelovito rješenje. Cilj doktorske disertacije postignut je inkorporiranjem faktorskog modela nowcastinga u model slobodnog novčanog toka prema korporaciji. Takvim modelom racionalni investitor u svakom trenutku može procijeniti je li vrijednost poduzeća podcijenjena ili precijenjena na tržištu te na osnovu takve analize može donositi racionalne investicijske odluke. Teorijski znanstveni doprinos rada sastoji se u dokazivanju presudnog utjecaja makroekonomskih i poslovnih ciklusa na proces vrednovanja, te u oblikovanju dinamičkog i sofisticiranog modela vrednovanja. U radu je također pomaknuto žarište istraživanja s valuacije korporacija u razvijenim zemljama na vrednovanje korporacija u zemljama u razvoju, odnosno tranzicijskim zemljama. Praktični znanstveni doprinos je u sektorskoj primjeni modela vrednovanja, čime je prošireno aplikativno korištenje metodologije vrednovanja na pojedine gospodarske grane i specifična područja ekonomskog vrednovanja. Testiranje polujake verzije hipoteze efikasnog tržišta na hrvatskom tržištu kapitala koje pokazuje primjenu vrednovanja i fundamentalne analize na tržišne vrijednosti domaćih dionica, te testiranje jake verzije hipoteze efikasnog tržišta koje dokazuje postoji li trgovanje na osnovu insajderskih informacija također daju praktične znanstvene doprinose u dosad neistraženim područjima valuacije domaćih korporacija.

model vrednovanja poduzeća; makroekonomski ciklusi; granske odrednice

nije evidentirano